中国重工601989深蓝梦重工魂

2019-05-16 21:52:04 来源: 扬州信息港

中国重工(601989)深蓝梦 重工魂

投资要点

公司业务从民船向军工与海洋经济转型升级。2012 年,公司主营业务收入571 亿,其中,民船业务收入占比56%,毛利占比49%,仍是主营业务,而军品毛利占比仅24%。据本次注入军品总装资产的增发预案,我们预计,十二五末,公司军品毛利占比将达到50%~65%,海洋经济毛利占比将提升到约17%,民船业务毛利占比将下降到6%左右。

公司军船业务增长空间广阔,2013~2015 年有望快速增长。据我们测算,未来10年,中国海军装备自采办与外贸年均市场规模有望达到500~600 亿元/年,以2012年中船重工集团占国内军船市场80%以上份额推算,中船重工集团军船制造业务收入有望从2012 年的300 多亿提升到480 亿以上。而中国重工2012 年军品收入仅50 亿,完成本次集团大部分军品总装资产注入后,公司军品业务规模将有较大提升。同时,在我国多类新型舰船进入制造高峰期、军船外贸高速增长的带动下,我们预计,十二五后三年,公司军品收入峰值有望达到200 亿元,是2012年军品业务规模的4 倍。

民船业务有望在2015 年企稳回升。基于情景分析,中性情况下我们预计公司民船业务2014 年收入将从2012 年的350 亿左右下滑到140 亿上下,2015 年可小幅回升。2013 年开始,民船业务处于盈亏平衡边缘。

集团仍拥有大量优质研究所资产,后续有望分批注入上市公司。2012 年底,集团利润总额99 亿,中国重工仅44 亿;在55 亿体外利润中约80%来自集团28 家研究所,且利润增速普遍在15%左右。集团董事长在今年公开表示,研究所在完成改制转企后将分批注入上市公司。

在不考虑本次军品注入的情况下,我们预计,公司2013 年EPS 为0.19,同比下降约20%。若假设公司在今年完成本次增发,我们预计其2013~2015 归属股东净利润分别为37.8、45.7、46.0 亿。基于2014 年业绩,按各业务毛利占比分拆估值,若给予军品35 倍PE、海洋经济20 倍、能源交通15 倍、忽略民船,中国重工市值有望达到1275 亿。但是,考虑公司本次增发仍存在一定不确定性,给予“增持”评级。

风险提示:军品资产注入进程低于预期;民船业务下滑超预期。

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